金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jī吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思ng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的(de)分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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