大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等(děng)级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区塞族(zú)民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期货合约(yuē)交易(yì)商周五(wǔ)加大了(le)对(duì)美(měi)联储将继(jì)续加息的(de)押注(zhù)，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联储在(zài)6月会(huì)议(yì)上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道(dào)，交(jiāo)易员们一(yī)直坚信，美联储今(jīn)年将(jiāng)多次(cì)降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于(yú)对期货的(de)押注，今(jīn)年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前(qián)的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的可(kě)能性。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个(gè)基(jī)点。市场预计(jì)联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报(bào)记者观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不(bù)大的情况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期(qī)货(huò)能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分(fēn)化的(de)根源还是(shì)原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)交易的(de)中(zhōng)后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价(jià)格的(de)下行已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美(měi)国(guó)收储目标(biāo)价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动原油供给约束的兑现一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三(sān)西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边(biān)际到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全(quán)行业(yè)利润丰厚的(de)情况下(xià)供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的(de)供(gōng)需(xū)面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市(shì)场而言，本(běn)周(zhōu)持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期期货(huò)研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能(néng)，成本端难(nán)以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所以终端产(chǎn)品的需(xū)求并(bìng)没有因疫(yì)情(qíng)解封(fēng)后，出(chū)现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端(duān)松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于(yú)原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不(bù)断(duàn)创(chuàng)下新(xīn)低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单(dān)一(yī)的(de)煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现停车或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出(chū)弱周期(qī)的迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下(xià)游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的产能(néng)，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大(dà)概(gài)率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需(xū)求(qiú)的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的(de)冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)表现(xiàn)为长期下(xià)跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光(guāng)大(dà)期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价(jià)上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的(de)行(xíng)情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和(hé)G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基(jī)本面来看，下(xià)半年全球原油供需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来(lái)自于中国需求复苏的持(chí)续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季(jì)。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本(běn)端(duān)带(dài)动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键原因还是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大幅(fú)下降(jiàng)和(h一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸é)随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成品油(yóu)库存(cún)均出现不(bù)同程度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面(miàn)的不确定性仍然(rán)会(huì)影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲明(míng)认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提(tí)升，预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议(yì)可能不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的(de)加工利润反而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运(yùn)船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能源部长再(zài)次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务(wù)上限谈判带(dài)来的需求端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概(gài)率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下行(xíng)的趋势(shì)依(yī)然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本(běn)端强弱(ruò)反差或(huò)依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量预(yù)期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续(xù)。

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