金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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