2022年是(shì)国内(nèi)实施(shī)“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结(jié)构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下行预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出(chū)：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶(fú)持力(lì)度。金融界(jiè)上市公司(sī)研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业(yè)中(zhōng)48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国(guó)家(jiā)能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均(jūn)归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于(yú)供不应求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利润(rùn)增速(sù)居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净利(lì)润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片(piàn)价(jià)格(gé)依然(rán)处(chù)于高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单(dān)，提前(qián)完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业(yè)容(róng)易形成规(guī)模(mó)效(xiào)应。这(zhè)一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平(píng)均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不(bù)同(tóng)板(bǎn)块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶(jīng)光(guāng)电(diàn)毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多(duō)竞(jìng)争激烈(liè)。这(zhè)一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数元(yuán)/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可(kě)看(kàn)出(chū)硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进(jìn)一(yī)步(bù)下行空间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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