事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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