2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和(hé)行(xíng)业高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中(zhōng)下(xià)游(yóu)板(bǎn)块的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数据(jù)变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作(zuò)为清洁能(néng)源重(zhòng)要方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对(duì)上市(shì)公司的(de)扶(fú)持力度。金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持(chí)续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受(shòu)到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中(zhōng)下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业(yè)平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)的原材料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续(xù)高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升(shēng)，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩(kuò)产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股(gǔ)份、大(dà)全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情况<宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价/p>

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域(yù)的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利(lì)率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛(má宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价o)利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)该板块第(dì)一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价格自(zì)高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶(jiē)段(duàn)高点，多数(shù)硅(guī)片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业的经(jīng)营数(shù)据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的(de)局面，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片价(jià)格还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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