调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调(diào)明(míng)显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调(diào)油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时(shí)间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一(yī)触即(jí)发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们(men)从去(qù)年四(sì)季度至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显早于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑(zhèn瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思g)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(ji瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思ā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(rén瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思g)将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联(lián)储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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