文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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