金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需(xū)要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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