原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本(běn)形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少的仅有3家，分别(b周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少ié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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