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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàn需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂g)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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