文丨(gǔn)明明(míng) 章立(lì)聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自低位持续上行，即便(biàn)税(shuì)期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币一周期是什么意思是多少天(bì)政(zhèng)策力度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增(zēng)加(jiā)。考虑假期(qī)和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利(lì)率下(xià)行空间(jiān)有限，波动幅度加大(dà)，建议投(tóu)资者关注资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结(jié)束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度(dù)更大(dà)。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观(guān)察，银行与非银机构间流动(dòng)性(xìng)分层(céng)现象弱化；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天利(lì)率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主要有以(yǐ)下几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳字(zì)当头，保(bǎo)持货(huò)币信(xìn)贷(dài)合理增长(zhǎng)，确(què)保(bǎo)利率水平(píng)合适，在(zài)追求经(jīng)济提振的同(tóng)时，也注重(zhòng)防范市(shì)场过热带来的(de)金融风(fēng)险。在(zài)满足(zú)广义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工具力度可(kě)能会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续(xù)做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策(cè)将(jiāng)更一周期是什么意思是多少天加(jiā)“精(jīng)准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税(shuì)大(dà)月(yuè)，因此走款可能对银行(xíng)间流动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参(cān)考近(jìn)期票据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷(dài)增速较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将保持同比多(duō)增的(de)态势。税(shuì)期(qī)缴款叠加(jiā)信贷投放，银(yín)行系(xì)统整体资(zī)金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可(kě)能(néng)会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月(yuè)资金(jīn)利(lì)率上(shàng)行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交(jiāo)量(liàng)和我们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所降温(wēn)，但依然处于历史相对积极的(de)水(shuǐ)平，导致债(zhài)市敏感度增(zēng)加(jiā)。此外投资者对货(huò)币政策力度以及跨月资金(jīn)面(miàn)情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资金(jīn)价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期(qī)交(jiāo一周期是什么意思是多少天)易主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策与基(jī)本面预(yù)期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期(qī)；经济(jì)复苏节奏不(bù)及(jí)预期；银行(xíng)间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一周期是什么意思是多少天