金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的(de)，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国(guó)内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能(néng)继(jì)续(xù)释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货(huò)币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供(gōng)需恢(huī)复(fù)时间差和基(jī)数效应(yīng)有关(guān)。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导、收入(rù)预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低(dī)，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处(chù)于复苏(sū)初(chū)期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带(dài)动经济在(zài)2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回(huí)落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著，而线下(xià)活动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有类(lèi)似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明(mí分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导ng)显快(kuài)于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民(mín)信(xìn)贷一度拖(tuō)累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的(de)支持(chí)已开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房地(dì)产相关融(róng)资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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