金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资(zī赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么)产质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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