金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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