来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调(diào)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了>

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不(bù)足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济(jì明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了)运行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和(hé)预期(qī)、激(jī)发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极(jí)的财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资(zī)，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城(chéng)市积极稳步(bù)推(tuī)进(jìn)城中村改造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规(guī)则，开(kāi)展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必(bì)然会(huì)跟上。此外(wài)，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托(tuō)机(jī)构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制。

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