4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心双修是指什么意思，双修是怎么进行的CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng双修是指什么意思，双修是怎么进行的)地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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