4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(hu推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释án)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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