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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品(p空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗ǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zà空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗i)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

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