三(sān)、“中特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复(fù)苏+人民币升值的(de)全年(nián)宏(hóng)观主(zhǔ)线驱(qū)动(dòng)盈利能力(lì)修复，带动能源链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海外(wài)供应、同时下(xià)游需求(qiú)基本集中在国内市场的(de)方向之一，将充分受益于人民币升(shēng)值的宏(hóng)观趋势。2）中国(guó)经济复(fù)苏，下游领域需求预期(qī)回暖，能源产业(yè)链尤其(qí)是行业龙头盈(yíng)利(lì)已(yǐ)在修复。

　　四、沿着三条投资范式(shì)，“中特(tè)估”重点关注哪些方向？

　　除了能(néng)源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商(shāng)等之外，当前我们(men)建议关注机械（造船）、交运(yùn)（公路(lù)、铁路、港口）、大型银(yín)行等细分(fēn)方向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制造(zào)业作为国家重点支持的战(zhàn)略性产业之(zhī)一，近年来经历了行业调整和(hé)产(chǎn)能过(guò)剩的困(kùn)境，但近期板块景气(qì)已在改(gǎi)善(shàn)：一方面，随着全(quán)球航(háng)运市场(chǎng)需求正在增(zēng)长(zhǎng)，带(dài)来(lái)包(bāo)括化学品(pǐn)船与成品油轮船(chuán)的订单大幅提升。另一(yī)方(fāng)面，国企(qǐ)改革推(tuī)动造船(chuán)企业重(zhòng)组整合(hé)和产能优化之下，国内船舶制造(zào)业(yè)已在逐步实现(xiàn)结构调(diào)整和(hé)产能优化。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港口(kǒu)）：五一期间各项数据恢复良好。业绩确(què)定(dìng)性强(qiáng)，承诺高(gāo)分红，类债属性(xìng)突出。经济增速(sù)下行(xíng)，高速公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口资产稳健性凸显，业绩成长(zhǎng)及确(què)定性较高。同时(shí)近几年，高(gāo)速(sù)公路(lù)及铁(tiě)路板块上市公司(sī)更加注重投资(zī)人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅(fú)提高分红比例以及(jí)承诺(nuò)未(wèi)来几(jǐ)年高分(fēn)红水平，给(gěi)投资人带来确定性的高股(gǔ)息回报(bào)。

　　3）大型银行：经济复苏(sū)大背景下融资(zī)需求回暖，基本面有(yǒu)支撑，板块估值也具备(bèi)修复空间。2023年以来，信贷需(xū)求连续三个月超(chāo)预(yù)期回暖(nuǎn)，在稳增长和扩(kuò)投资的政策基(jī)调下，后续信贷、社(shè)融仍有望平稳增长。此外(wài)，作为业绩稳(wěn)定(dìng)且高分红(hóng)的板块，当(dāng)前银行PB估(gū)值处(chù)于2016年(nián)以来11.6％的较低(dī)位置，修复空间较(jiào)大。

　　风险提(tí)示

　　关注(zhù)经济数据波动，政(zhèng)策超预期收紧，美联储超预(yù)期加息等。

　　来源(yuán)：兴证(zhèng)策略

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