公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动(dòng)了托管行(x感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思íng)的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市(shì)占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速发感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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