事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期(qī什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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