5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下十公分有多长 10厘米就是10公分吗半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分十公分有多长 10厘米就是10公分吗(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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