金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思rong>从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。