4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两="华泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎ500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两o)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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