来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐ杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介ng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(s杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介huǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

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