来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调(diào)延(yán)续，短期(qī)政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量(liàng)发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策(cè)。未来扩(kuò)大需(xū)求主(zhǔ)要依靠(kào)自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济(jì)发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季(jì)度(dù)公布(bù)的数(shù)据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求(qiú)”是(shì)当前经(jīng)济(jì)持续回(huí)升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效(xiào)提升”和(hé)“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方(fāng)式，而是(shì)统筹推(tuī)动(dòng)“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结(jié)合(hé)起来(lái)”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激(jī)发市场化(huà)的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放的(de)方(fāng)式激发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还(hái)是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极(jí)的(de)财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成(chéng)扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大(dà)需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还是靠(kào)居民劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资(zī)放(fàng)在(zài)更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和(hé)配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级联网领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制。

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