2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业画的作者是谁 画的作者是高鼎吗。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉(jué)、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(m画的作者是谁 画的作者是高鼎吗ěi)元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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