近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门。挪(nuó)威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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