金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，22寸是多少厘米一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称22寸是多少厘米，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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