近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么(suí)着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的(de)资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一(yī)课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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