文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(k施为什么读yi什么意思，施怎么读啊uǎn)回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　施为什么读yi什么意思，施怎么读啊ong>居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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