文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提(嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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