4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yu龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思è)出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思chǎn)政(zhèng)策不及预期龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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