原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊集(jí)中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近300这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊0亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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