来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(d3千克是多少斤 1千克是一斤吗ài)以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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