公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别suàn)模式(shì)的(de)几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管(guǎ反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别n)账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算(suàn)模式(shì)下(xià)的(de)场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结(jié)算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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