金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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