4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhān北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环g)至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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