2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhà夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字ng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了(le)流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的(de)股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场(夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字chǎng)股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。

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