文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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