文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gè压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？ng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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