金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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