事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单ong>当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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