文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅(fú一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力(lì)利(lì)润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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