来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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