近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性或信(xìn)心。一些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重(zh放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受òng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额外推(tuī)动力。

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