文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化<寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶/strong>的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大