事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语strong>4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国(guó)人(rén)民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4<不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语strong>）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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