事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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